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  中国石油化工股份有限公司(中国石化,600028)是中国最大的石油化工企业之一,主营业务分为油气勘探、炼油、油气分销以及化工业务。通过分析公司的财务报表,我们发现从2009年到2012年,公司资产减值损失分别为74.5亿元、154.45亿元、58.11亿元、79亿元,在利润总额中的占比分别达到9%、15%、6%、9%。即资产减值损失会影响公司10%左右的盈利。

  中国石化的资产减值损失主要包括存货和固定资产两部分,随着油价从底部逐步回升,公司固定资产的减值损失持续减小,2009-2012年分别为71.3亿元、75.7亿元、27.8亿元、10亿元,在资产减值损失中的占比也从2009年的89%下降到2012年的12%。今年上半年固定资产减值损失仅计提了0.44亿元,远远低于往年水平。

  中国石化的存货主要包括原油和炼油成品,今年上半年,公司仅计提了存货资产减值损失0.51亿元,远远低于2011年、2012年上半年计提的27亿元和73亿元。进入6月以后,国际油价开始上涨并维持在高位,我们认为未来油价会相对平稳,出现大幅下跌的可能性不大,今年计提的存货减值损失大概率会远低于往年同期。

  综上所述,我们认为中国石化今年的资产减值损失会远远低于往年同期水平,按照过去两年的平均值计算,资产减值损失会影响68.6亿元的利润总额,折合51.5亿元的净利润(EPS0.044元)。

  根据中国石化半年报相关产品的价格和毛利率,我们调整了公司的盈利预测,预计中国石化2013-2015年每股收益分别为0.56元、0.63元、0.63元,由于可比公司体量小,估值过高,我们采用历史平均PE估值。按照近五年公司的平均市盈率给予2014年10倍PE,目标价6.3元,维持公司“买入”评级。

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